集成电路（芯片股）投资逻辑深度分析

来源：平民投资者               发布时间：2018-08-16

一直有很多投资者对集成电路行业的的高PE嗤之以鼻。在A股市场中，真正在集成电路领域有核心技术的上市公司，紫光国微146倍PE，兆易创新 84倍PE，长电科技 1049倍PE。到底是什么支撑着他们的估值，他们有没有投资价值，投资逻辑又是什么？这些问题真是值得深究。

集成电路股票炒作逻辑分析

集成电路行业已经保持接近10年的高景气度，那么行业内的公司业绩和股价应该表现相当亮眼吧？在美国，确实是这样，从事集成电路相关领域的公司都赚得盆满钵满，由20家半导体企业组成的费城半导体指数（全球半导体业景气主要指标之一）自2008年金融危机以来，指数整体上涨接近600%。

但是呢，中国却并非如此，从事集成电路相关的上市公司业绩这几年来，一直表现不尽如人意，甚至在股价上升的背景下，导致市盈率都出奇的高。

那么是不是市场根据行业景气度高，预判公司业绩好的逻辑被证伪了呢？我认为这种逻辑本身就是错的，市场逻辑并不是锚定现在的业绩，而是将集成电路股票未来的业绩和成长作为估值的标准，也就是说目前的高市盈率炒作的是这些公司的未来。那么为什么市场对集成电路板块的业绩和成长有着这么高的预期呢？

行业仍将持续高景气

先说集成电路这个行业。经历2015-2016年的低迷后，集成电路行业在大体量的行业规模下焕发又一春。根据世界半导体贸易统计协会（WSTS）的数据，2017年全球集成电路销售额为3431.86亿美元，同比增长24%，预计2018年销售额将增长9.5%，达到3758.99亿美元。视野转回国内，实际上，中国的集成电路产业发展形势更加喜人。2010-2017年这8年间，复合增速达到21.5%，远超全球增速。

可以看到，无论全球还是中国，集成电路行业的蛋糕都足够大，增速都足够亮眼。

但对于投资来说，行业未来的发展前景才是最为关键的。那么我们来看这波行业复苏的根源在哪里，它能否具有持续性。根据分析，我看这更像是一轮下游终端产品升级与新一代技术革新带来的铲子行业的复苏。

支撑这波复苏的主要功臣就是存储芯片，2017年相较2016年同比增长60.1%，主要有两个需求端原因，一是来源于服务器、手机端和PC存储设备的升级以及较平稳的新品出货量带来的有力支撑。二是新增长动能显现，表现在5G、人工智能、物联网、区块链等新一代技术革新带来的新增需求。

根据预期，手机容量升级、PC端升级为SSD固态硬盘将是大势所趋，手机和PC的出货量数量即使无法出现大幅增长，保持平稳还是可以做到的，这块不用担忧。而服务器端，受益于大数据行业的发展，这块需求可以乐观预期。

更为核心、支撑行业未来发展的是，随着新一代革新技术的快速发展，这块的存储芯片需求有望出现爆发性增长。如此来判断，作为业内风向标之称的存储芯片未来仍有强劲的增长势头，集成电路产业的景气度仍有望延续。

国产替代大有可为

伴随着中国集成电路产业的高速增长，一个奇妙的现象是，2017年我国集成电路进口额高达2601.4亿美元，贸易逆差达1932.6亿美元，已连续几年成为我国最大的进口产品。

再深入查询一些数据，我才发现，为什么中国集成电路市场的高景气度没有反映在相关股票上。根据IC insights数据，2016年我国集成电路自给率仅为10.4%。也就是说别看那么大的中国市场，中国的企业根本没有多少份额。

但是，就是从这尴尬的数据，我发现了市场的机会。现在没有多少份额岂不是意味着国产替代的空间非常大？不仅如此，未来的行业增速也是相当可观。目前我国集成电路自给率仅为10.4%，预计2020年达到15%的自给率水平。2015到2020年我国集成电路产值CAGR能达到28.5%！这个增速可谓相当有想象力了。

政策持续加码

在技术处于落后的境况下，中国该如何翻盘？过往和我们境况相同的韩国给了我们足够的经验。1975年，韩国出台推动半导体发展的6年计划，并逐步形成芯片产业发展的路径。1986年韩国政府执行《超大规模集成电路技术共同开发计划》，这一项目共投入了1.1亿美元，而政府承担了其中的57%研发经费。可以说政府推动是韩国芯片产业发展和技术进步的源动力。目前中国也在走这个路线，通过国家政策和资金支持，实现我国集成电路领域的突破。

经过30年的搭框架阶段和商业化初步阶段,2014年我们进入集成电路行业跨越式发展阶段。2014年6月，国务院颁布了《国家集成电路产业发展推进纲要》，提出设立国家集成电路产业基金，将半导体产业新技术研发提升至国家战略高度。目前一期投资1387亿已经投资完毕，大基金已成为50多家公司股东，涉及23家芯片上市公司。近期有消息称二期已经开始资金募集，规模预计1500亿至2000亿元。

不仅如此，中兴事件对中国的打击是非常巨大的，我们更加意识到缺少芯片对我们意味着什么，加速了我们的觉醒，同时催化着新一轮集成电路领域政策的出台。可以预期未来的政策持续性将会非常之强，国家是绝对不会允许竞争对手扼住我们关键技术领域的咽喉的！

具有核心竞争力的公司才有投资价值

集成电路行业具有极强的壁垒，对公司技术、人才和资金的要求很高。在未来的激烈市场竞争中，只有真正具有核心竞争力的公司才能在这个市场中生存，获取份额并增厚业绩。市场中炒作的一些杂牌集成电路（芯片）概念股只能是炒作，不具有投资价值。所以在投资集成电路股（芯片股）时一定要擦亮眼睛。

其实在这里我可以武断地说，如果要投资，就投资目前发展势头良好的龙头公司，其他的都不要考虑，现在走不出来的公司，大概率都是些没有核心竞争力的公司，他们永远只能是跟跑的角色。

总结

说了这么半天，其实就想说不要畏惧于现在高市盈率的、具有核心竞争力的上市公司。在行业持续景气、国家支持和国产替代大潮的机会中，他们的投资价值配得上这样的高市盈率。建议密切关注集成电路领域的细分龙头的投资机会。

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